Как оценивать и управлять рисками при инвестиционном планировании

Как оценивать и управлять рыночным риском? «Кто ищет одних лишь верных прибылей, навряд ли станет очень богат; а кто вкладывает все имущество в рискованные предприятия, зачастую разоряется и впадает в нищету; поэтому надлежит сочетать риск с известным обеспечением на случай убытков»
Фрэнсис Бэкон

Когда мы при инвестиционном планировании решаем, как и куда вложить личные финансы, мы, прежде всего, исходим из доходности различных финансовых инструментов.

Однако при этом важно не забывать и о рисках, которые мы на себя берем, верно оценивать эти риски и свои способности по управлению этими рисками.

Именно такое понимание взаимосвязи доходности и оценки рисков дает ключ к успешному инвестиционному планированию и управлению личными финансами вообще.

Если Вы проходили какие-либо курсы по управлению личными финансами, то наверняка уже знаете, что существует много различных видов риска.

Вот далеко не полный перечень различных видов риска, с которыми Вы можете столкнуться при управлении своими личными финансами:

  • кредитный риск - риск частичной или полной неплатежеспособности заемщика;
  • рыночный риск - риск изменения стоимости приобретенного актива;
  • валютный риск;
  • риск ликвидности;
  • инфляционный риск;
  • операционный риск;
  • правовой риск;
  • социально-политический риск;
  • криминальный риск;
  • техногенный риск;
  • природный риск и т.д.

В курсах управления личными финансами основное внимание, как правило, уделяется оценке кредитного риска. Там, где рассматриваются вложения в депозиты, облигации, в страховые компании не на последнем месте стоит и управление кредитным риском.

В курсе инвестиционного планирования нас будет в большей мере интересовать вопрос оценки и управления другим видом риска – рыночным риском.

Рыночный риск – это риск изменения стоимости приобретенного рыночного актива.

При этом не стоит забывать и про все остальные виды рисков. Они тоже существуют без сомнения – валютный риск, риск ликвидности и т.д., и также требуют оценки и управления.

Но в ходе нашего сегодняшнего урока основное внимание мы будем уделять именно оценке и управлению рыночного риска - риска изменения стоимости приобретенного актива.

Почему вопрос оценки и управления рыночным риском так важен при инвестиционном планировании?

Давайте рассмотрим влияние рыночного риска на инвестиционное планирование на примере изменения доходности со временем трех разных рыночных активов (Таблица 1).

Таблица 1. Рыночный риск. Доходность рыночных активов

Год Рыночный актив 1 Рыночный актив 2 Рыночный актив 3
1
14,0% 8,5% -8,0%
2
14,0% 19,4% 27,9%
3
14,0% 16,0% 2,3%
4
14,0% 12,2%
28,8%
5
14,0% 8,0% 42,2%
6
14,0% 11,2% -16,2%
7
14,0% 15,3% 31,9%
8
14,0% 21,8% 26,3%
9
14,0% 9,0% -9,3%
10
14,0% 19,6% 32,8%

14,0% 14,0% 14,0%

Предположим у вас есть выбор между тем, чтобы вложиться в три рыночных актива (См. таблицу 1).

Актив 1. Со среднегодовой постоянной доходностью 14% годовых. Предположим, что это такой депозит с возможностью вложиться на 10 лет с реинвестированием и доходностью 14% годовых.

Актив 2. Имеет некоторый разброс колебаний доходности, но не сильно большой относительно среднего значения. И если мы посчитаем среднегодовую доходность этого актива, а мы умеем это делать (см. урок "Как учитывать Доходность и Инфляцию при инвестиционном планировании?"), как корень 10–ой степени из произведений 1 плюс эти значения доходности то мы получим те же самые значения 14% годовых.

Чтобы приблизить к действительности – предположим, что это некоторый фонд с облигациями.

Стоимость активов может меняться, но не в очень широких пределах.

Актив 3. Разброс доходности гораздо больше. Мы видим как очень существенные плюсовые доходности до 40% годовых, так и существенные просадки. Это аналог фонда акций.

В ряде лет мы наблюдаем отрицательную доходность. Однако среднегодовая доходность опять же 14% годовых.

Какой бы из этих трех активов вы бы выбрали, если вы представляете поведение вот этих трех активов?

Мы можем построить поведение этих трех активов нарастающим итогом (Таблица 2) и убедиться, что капитал у них сходится в одной и той же точке.

Таблица 2. Рыночный риск. Изменение капитала

Год Рыночный актив 1 Рыночный актив 2 Рыночный актив 3
0
100,0% 100,0% 100,0%
1
114,0% 108,5% 92,0%
2
130,0% 129,5% 117,7%
3
148,2% 150,3%
120,4%
4
168,9% 168,6% 155,0%
5
192,5% 182,1% 220,5%
6
219,5% 202,4% 184,8%
7
250,2% 233,5% 243,7%
8
285,2% 284,4% 307,8%
9
325,2% 310,0% 279,2%
10
370,7% 370,7% 370,7%

Как правило, инвесторы предпочитают первый актив, который без колебаний, без дополнительного риска.

Спекулянты напротив предпочитают активы с наибольшими разбросами колебаний стоимости, чтобы попытаться, где-то купить подешевле, продать подороже. Проблема в том, что не всегда им это удается.

Обычный средний инвестор стремится к минимизации риска. Из этих трех вариантов он, как правило, выберет актив №1. Реже актив №2 и большие проблемы возникнут при выборе актива №3.

Почему такой будет выбор инвестора?

Например, нам потребуется досрочно выйти из рыночного актива. А в случае инвестирования в рыночный актив №3, если нам потребуется продать его через три-четыре года, мы можем оказаться в убытке по отношению к обычному инвестированию в депозит и даже оказаться в убытке по отношению к первоначальному капиталу, если мы захотим выйти в неправильный с точки зрения рынка момент (например, на второй год).

И можно сэкономить на валидоле. Вы будете чувствовать себя спокойнее.

Логика здесь простая - если вы сможете найти такую же доходность, но с минимальным риском, то наверное стоит выбирать актив с минимальным рыночным риском.

Здесь на этом условном примере мы видим, что при одинаком итоговом результате инвестирования разброс при инвестиции в акции будет гораздо более существенным.

Как измерить разброс доходности активов? Волатильность рыночного рынка

Для измерения разброса доходности рыночных активов существует такая характеристика рынка как волатильность.

Волатильность - мера оценки рыночного риска.

Волатильность (англ. Volatility - изменчивость) - статистический показатель, характеризующий тенденцию рыночной цены или дохода изменяться во времени.

Волатильность - важнейший финансовый показатель в управлении финансовыми рисками, представляет меру риска использования финансового инструмента.

Как доходность рыночного актива у нас рассчитывается в % годовых, так и волатильность вычисляется по ежегодным данным.

Но если вдруг данных не хватает или если волатильность вычисляется по ежеквартальным данным, то ее значение следует умножить на 2 (=√4), а если по ежемесячным данным - то на 3.46 (=√12).

Как оценить волатильность?

Истинный переворот в инвестиционном мире совершил в середине ХХ века американский экономист Гарри Марковиц (лауреат Нобелевской премии), который в 1952 году написал коротенькую работу на 12 листочках под названием «Выбор портфеля».

В этой работе он показал, что волатильность или рыночный риск активов в инвестиционном планировании имеет не меньшее значение, чем доходность.

И главное, что рыночный риск можно выразить математически и оценить количественно. До Марковица про рыночный риск, как правило, рассуждали в качественных терминах не пытаясь рыночный риск оценивать в цифрах.

В качестве характеристики оценки волатильности рыночных активов Марковиц в 1952 году предложил использовать стандартное или среднеквадратичное отклонение.

Среднеквадратичное отклонение (СКО) рыночных активов – мера того, насколько широко разбросаны точки данных этого актива относительно среднего значения.

Часто обозначают греческой буквой σ и рассчитывается как квадратный корень из суммы квадратов отклонений от среднего, деленной на число периодов.

Как правило, самому эти формулы в настоящее время рассчитывать не надо. Для этого в Excel существует стандартная функция СТАНДОТКЛНП(число1; число2…).

В скобках задаете массив данных, например доходности рыночного актива, по которым вы хотите оценить рыночный риск - посчитать СКО.

Как рассчитать среднеквадратичное отклонение (СКО) рыночных активов?

Стандартное или среднеквадратичное отклонение рыночных активов - это мера того, насколько широко разбросаны точки данных активов относительно их среднего.

Показывает абсолютное отклонение измеренных значений от среднеарифметического.

CKO = σ = √(Ʃ(XN-XCP)2/n),

где ХСР = Ʃ XN/n, Ʃ X = X1 + Х2 + ... + XN

Excel: =СТАНДОТКЛОНП(число1; число2;...).

Для чего оценивать среднеквадратическое отклонение рыночных активов и какие выводы мы можем сделать, зная размер СКО?

Если мы предполагаем, что наша доходность подчиняется нормальному распределению (это не совсем так, если очень строго оценивать математически, но практически очень близко к этому):

  • то две третьих всего времени годовая прибыль по данному рыночному активу будет находиться между +1 СКО и -1 СКО относительно среднего значения, при этом (по теории вероятности, если вы ее изучали) вероятность получить результат в пределах +/-1 СКО примерно равна 67% (2/3);
  • вероятность получить результат в пределах +/- 2 СКО примерно равна 95% (т.е. в 19 лет из 20 наш рыночный актив будет находиться в пределах 2СКО);
  • вероятность получить результат в пределах +/- 3 СКО примерно равна 99,5% (и очень редкий, но не невероятный случай получить результат выходящий за пределы 3СКО – примерно в 1 год из 200 лет).

Волатильность рыночных активов для реальных рынков

Давайте посмотрим реальные распределения рыночных активов, которые были для США. На что же нам ориентироваться при инвестиционном планировании.

Волатильность (СКО) и доходность для различных классов активов США, 1926-2009 (moningstar.com):

Доходность
актива
Риск (СКО)
актива
Акции крупных компаний
Large stocks
9,8% 20,5%
Акции малых компаний
Smal stocks
11,9% 32,8%
Государственные облигации
Government bonds
5,4% 9,6%
Казначейские векселя
Treasury bills
3,7% 3,1%
Инфляция
Inflation
3,0% 4,2%

Из этой таблицы мы видим, что для акций крупных компаний – доходность более сгруппирована вокруг среднего значения доходности.

Доходность 9.8% и рыночный риск 20.5% это по реальным данным с 1926 по 2009 год для акций крупных компаний США.

Акции малых компаний: доходность выше – 11.9%, но и рыночный риск, то есть волатильность (СКО) значительно выше – 32.8%.

Гособлигации: волатильность (СКО) 9.6%, то есть разброс меньше, еще меньше волатильность у казначейских векселей (СКО 3.1%) и у инфляции (СКО 4.2%).

О чем говорит значение волатильности (СКО) для инвестора?

Давайте посмотрим следующую таблицу.

Характеристики классов активов, США, 1926 – 2009 (moningstar.com)

Small stocks
Акции малых компаний
Large stocks
Акции крупных компаний
Government bonds
Государственные облигации
Treasury bills
Казначейские векселя
Доходность
% годовых
11,9% 9,8% 5,4% 3,7%
Рыночный риск (стандартное отклонение
ежегодной доходности)
32,6% 20,5% 9,6% 3,1%
Максимальная прибыль
эа 12 месячные периоды
316,4% 162,9% 54,4% 15,2%
Максимальный убыток
эа 12 месячные периоды
-75,9% -67,6% -17,1% 0,0%
% периодов с прибылью
эа 12 месячные периоды
71,4% 73,0% 78,1% 98,4%
% периодов с убытком
эа 12 месячные периоды
28,6% 27,0% 21,9% 1,6%

По сути по значению СКО (стандартное отклонение) мы можем судить о рыночном риске, то есть какой же возможен разброс максимальной и минимальной прибыли.

Для малых акций: СКО 32.6%, максимальная прибыль 316%, а максимальный убыток 75%.

По скользящим 12-ти месячным периодам (любым последовательно выбранным) - 71% периодов был в прибыли и 28% в убытке.

Для крупных акций: максимальная прибыль меньше, но и максимальный убыток также меньше.

По облигациям и по векселям: эти показатели волатильности (рыночного риска) еще меньше.

Это мы посмотрели оценки рыночных рисков для финансовых нструментов фондового рынка США.

Посмотрим теперь оценки рыночных рисков (СКО) для основных классов финансовых активов в России.

СКО для различных классов активов, Россия

1998-2010,
13 лет
2000-2010,
11 лет
Индекс ММВБ 73,8% 48,2%
ПИФ акций «Добрыня Никитич»* 90,2%
53,1%
ПИФ облигаций «Илья Муромец»* 497,3% 37,7%
Жилая недвижимость в Москве нет данных 23,5%
Золото 61,0% 12,3%
Серебро 48,8% 26,8%
Доллар США 65,5% 7,9%
Евро нет данных 9,8%

* - УК «Тройка Диалог»


Это данные по России за 13 лет с 1998 года по 2010 год.

Индекс ММВБ: рыночный риск (СКО) 73.8% за период в 13 лет с 1998 года по 2010 год, а за период с 2000 года по 2010 год - 48.2%.

Справочно. Для сравнения, западные экономисты (например, Питер Л. Бернстайн) при оценке развивающихся рынков принимают СКО на уровне 25-35%.

По другим активам. Совершенно безумная волатильность для облигационного фонда на период, который включает с себя кризис 1998 года.

Связана она понятно с чем. Дефолт 1998 года по сути сопровождался ельцинским указом, который давал предприятиям право не платить по облигациям. Поэтому цены на облигации вмиг упали почти до нуля.

Потом, когда выяснилось что все нормально и предприятия стали расплачиваться СКО уменьшилась до 37.7% хотя тоже волатильность не маленькая.

И если взять 11-летний период, то волатильность облигаций стала ниже волатильности акций, индекса ММВБ, но выше чем у недвижимости, золота и серебра.

Из приведенной информации наверняка вам пришла уже мысль о взаимозависимости между риском и доходностью.

Давайте посмотрим зависимость между доходностью и риском в цифрах на примерах данных по основным рыночным активам США и России.

Риск и доходность активов, США, 1926-2008

Риск
Доходность
Акции малых и средних компании США 38,9% 11,6%
S&P 500 - акции крупных компаний США 20,8% 9,7%
Акции компаний за пределами США 21,8%
7,9%
Долгосрочные гос.облигации 9,7% 5,8%
Среднесрочные казначейские билеты
3,1% 5,0%
Краткосрочные казначейские векселя 3,2%
3,9%
Инфляция 3,0%

Риск и доходность активов, Россия, 2000 - 2010 (11 лет)

Риск Доходность
Индекс ММВБ 48,2% 24,5%
Жильё в Москве 23,5% 20,1%
ПИФ акций
«Добрыня Никитич»
53,1% 28,1%
ПИФ облигаций
«Илья Муромец»
37,7% 23,4%
Серебро 26,8% 19,5%
Золото 12,3% 17,3%
Евро
9,8%
3,6%
Доллар США 7,9% 1,1%
Инфляция 12,7%

Выводы:

  • Существует связь между риском и доходностью. Как правило, высокая прибыль (доходность) инвестиций, требует готовности к более высокому рыночному риску.
  • Безопасность (отсутствие риска) инвестиций достигается только отказом от прибыли (доходности), что вряд ли может удовлетворить инвестора.
  • Чтобы достичь результатов инвестирования, нужно идти на разумный риск.

Как оценивать рыночный риск вы теперь знаете. Но рыночным риском можно в определенной степени и управлять, его можно и нужно минимизировать.

Как это делается мы поговорим в следующем уроке.

До встречи!

PS. Если материал "Как оценивать и управлять рисками при инвестиционном планировании" оказался Вам полезным нажмите на кнопку «Мне нравится» в начале статьи и оставьте свой комментарий в конце статьи. Поделитесь с друзьями в социальных сетях. Они будут Вам благодарны.

Колесов Г.Б.,
независимый пенсионный консультант,
эксперт по пенсионному и финансовому планированию

www.ypensioner.ru

Что еще читать по пенсионному и финансовому планированию жизни:

Куда пенсионеру вложить свои деньги для ЖИЗНИ на пенсии и как их не потерять?
Тайные манипуляции на рынке Форекс (FOREX)
Начинающему инвестору: Инвестиционный портфель для пенсионных накоплений
Начинающему инвестору: Куда вложить деньги, чтобы была гарантия их не потерять?
Начинающему инвестору: Балансировка инвестиционного портфеля
Начинающему инвестору: Приемлемый уровень риска потери вложенных в инвестиции денег
Начинающему инвестору: Несколько практических советов по торговле акциями
Начинающему инвестору: Как научиться зарабатывать на торговле акциями?
Начинающему инвестору: Как инвестировать деньги в акции?
Начинающему инвестору: От чего зависит стоимость акций?
Начинающему инвестору: Акции как финансовый инструмент для инвестиций
Инвестиции в недвижимость
Начинающему инвестору - Инвестиции в золото
Инвестиции в биржевые товары (commodities)
Начинающий инвестор vs Биржевой спекулянт (активный трейдер)
Начинающему инвестору: финансовые инструменты с нефиксированным доходом?
Начинающему инвестору – вложение денег в ПИФы? ч.3
Начинающему инвестору – вложение денег в ПИФы? ч.2
Начинающему инвестору – вложение денег в ПИФы?
Финансовые инструменты с фиксированным доходом (fixed incomes): облигации
Финансовые инструменты с фиксированным доходом (fixed incomes): банковский вклад (депозит)
Зачем начинающему инвестору страховые компании?
Начинающему инвестору: Как вложить деньги в фондовый индекс
Начинающему инвестору: Экономические индексы
Жизнь на пенсии: ПФР или НПФ?
Инфраструктура финансового рынка: Страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, регуляторы рынка
Инфраструктура финансового рынка: Инвестиционные управляющие компании и депозитарий ценных бумаг
Инфраструктура финансового рынка: Биржи и брокерские компании
Инфраструктура финансового рынка: Банки и банковские депозиты для частного инвестора
Инвестиции: Доверительное управление
Производные финансовые инструменты: опционные контракты (опционы) ч.2
Производные финансовые инструменты: опционные контракты (опционы) ч.1
Производные финансовые инструменты: фьючерсные контракты (фьючерсы) ч.2
Производные финансовые инструменты: фьючерсные контракты (фьючерсы) ч.1
Производные финансовые инструменты: Форвардные контракты (форварды)
Вложение денег: Как оценить доходность инвестиций ч.3
Вложение денег: Как оценить доходность инвестиций ч.2
Вложение денег: Как оценить доходность инвестиций ч.1
Кто такие Форекс дилеры (forex dealers) и в чем их опасность для инвестора?
Осторожно: Форекс (Forex)!
Как снизить риск инвестиций?
Финансовые спекуляции или инвестиции?
Как правильно управлять вашими финансовыми активами и пассивами?
Основные финансовые понятия: Деньги, финансы, инфляция
Ваш личный финансовый план - путь от бедности к богатству
Что необходимо изменить в себе, чтобы вырваться из бедности и разбогатеть?
Управление деньгами: Финансовые цели
Инвестирование денег: Как разбогатеть или где взять деньги?
Куда вложить деньги для формирования пенсии?
Как освободиться от долгов? Вся правда о кредитах…
Почему мы становимся нищими и обрекаем на это своих детей?
Как инвестировать деньги: Основные мифы об инвестировании денег
Почему вкладывать деньги для пенсионных накоплений стоит за границей?
Финансовое планирование: инвестиции в недвижимость
Инвестиционное планирование: Основная ошибка начинающего инвестора
Портфельные инвестиции для начинающих инвесторов
Рекомендации по инвестированию для начинающих: инвестиции в золото?
Пенсионная и финансовая грамотность: А Зачем Мне Это Нужно?
Накопительное страхование жизни в финансовом планировании?
Драгметаллы: инвестиции или сбережения?
Как правильно выбирать банковский депозит (вклад) при инвестировании
Выбор банка для портфельных (пассивных) инвестиций
Почему индексный ПИФ – основной финансовый инструмент инвестиционного портфеля пассивного инвестора?
Выбор ПИФов для портфельных (пассивных) инвестиций
Инвестиции в ПИФы и портфельные инвестиции?
Рейтинги надежности в инвестиционном планировании
Как не потерять свои деньги в инвестициях?
Диверсификация и корреляция активов в портфельных инвестициях
Срок инвестирования как способ управления рыночным риском при инвестиционном планировании
Как оценивать и управлять рисками при инвестиционном планировании
Фондовые индексы в инвестиционном планировании
Как переиграть инфляцию при инвестиционном планировании?
Как учитывать Доходность и Инфляцию при инвестиционном планировании?
Основы инвестиционного планирования
Финансовое планирование жизни: А оно мне надо?
Будущему и настоящему пенсионеру – накопление пенсии в ПИФах
Будущему и настоящему пенсионеру - Все о банковских депозитах
Пенсионеру о личных финансах - Вся правда о кредитах
Пенсионная реформа 2014 - 2015
Все о Социальных картах
Как использовать материнский капитал
Как выбрать НПФ для формирования накопительной пенсии
Как заработать в интернете
Вся правда о кредитах
Накопительное страхование жизни и здоровья

Как оценивать и управлять рисками при инвестиционном планировании

Комментарии   

 
денис
#1 скоденис 02.09.2014 05:52
не совсем понятна формула для вычисления ско. не могли бы вы привести пример? благодарю.
 
 
Геннадий Борисович
#2 Ответ Денису - СКОГеннадий Борисович 02.09.2014 13:37
Уважаемый Денис!
Среднеквадрати́ческое отклоне́ние (СКО) — в теории вероятностей и статистике наиболее распространённы й показатель рассеивания значений случайной величины относительно её математического ожидания.
При ограниченных массивах выборок значений вместо математического ожидания используется среднее арифметическое совокупности выборок.
Среднеквадратическое отклонение измеряется в единицах измерения самой случайной величины и используется при расчёте стандартной ошибки среднего арифметического , при построении доверительных интервалов, при статистической проверке гипотез, при измерении линейной взаимосвязи между случайными величинами.
Определяется как квадратный корень из дисперсии случайной величины (по приведенной выше формуле).
Большое значение среднеквадратич еского отклонения показывает большой разброс значений в представленном множестве со средней величиной множества; маленькое значение, соответственно, показывает, что значения в множестве сгруппированы вокруг среднего значения.
Например, у нас есть три числовых множества: {0, 0, 14, 14}, {0, 6, 8, 14} и {6, 6, 8, 8}.
У всех трёх множеств средние значения равны 7, а среднеквадратич еские отклонения, соответственно, равны 7, 5 и 1.
У последнего множества среднеквадратич еское отклонение маленькое, так как значения в множестве сгруппированы вокруг среднего значения; у первого множества самое большое значение среднеквадратич еского отклонения — значения внутри множества сильно расходятся со средним значением.
В общем смысле среднеквадратич еское отклонение можно считать мерой неопределённости.
Более подробно можно почитать в любом учебнике по теории вероятностей. Мне больше всего нравится учебник Вентцель Е.С.